經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭，首次覆蓋，“中性”評(píng)級(jí)

公司是國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭，擁有完整機(jī)器人產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，產(chǎn)品線布局多元化，行業(yè)與客戶(hù)覆蓋多樣化。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)短期承壓，但具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。相比國(guó)內(nèi)同行，公司具備技術(shù)/人才/品牌/項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)；相比國(guó)外同行，公司具備成本/綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2019-21年eps為0.28/0.33/0.40元，pe為49/42/34倍。給予20年pe估值40~44倍，目標(biāo)價(jià)13.09~14.40元。目前估值溢價(jià)已體現(xiàn)其優(yōu)勢(shì)地位，首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。

工業(yè)機(jī)器人：2020-22年有望恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看仍具有成長(zhǎng)性

受到全球汽車(chē)/電子行業(yè)景氣度下滑、貿(mào)易摩擦的不確定性影響，相關(guān)制造業(yè)資本開(kāi)支或?qū)⒖s減及延后，全球工業(yè)機(jī)器人2019年的銷(xiāo)量或出現(xiàn)小幅下滑；而2020-22年，全球銷(xiāo)量有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，增速趨于平穩(wěn)。我們依然看好中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿Α?9年1-6月公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)23%?？紤]到海外龍頭規(guī)模較高的“天花板”、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口替代的廣闊空間以及公司國(guó)產(chǎn)龍頭地位，我們預(yù)計(jì)20-21年公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望高于行業(yè)整體增速。

物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化：行業(yè)相對(duì)分散，智能物流綜合實(shí)力增強(qiáng)

社會(huì)物流成本加速回落，物流行業(yè)效率相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍存提升空間，自動(dòng)化滲透率仍然較低。物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化行業(yè)看重產(chǎn)品實(shí)力、項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)以及資金周轉(zhuǎn)能力，全球龍頭立足于2~3個(gè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，向其他領(lǐng)域進(jìn)行橫向拓展。19年1-6月公司物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.7%，增速較18年1-6月下降22.1pct?？紤]到項(xiàng)目人員擴(kuò)張速度的限制以及項(xiàng)目長(zhǎng)周期的特性，我們預(yù)計(jì)20-21年該業(yè)務(wù)收入將保持低速增長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)布局長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：半導(dǎo)體裝備+特種機(jī)器人+智能服務(wù)機(jī)器人

1)實(shí)現(xiàn)對(duì)半導(dǎo)體制造前端自動(dòng)化傳送設(shè)備的進(jìn)口替代，擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品獲華創(chuàng)/中微/華星光電等客戶(hù)認(rèn)可，收購(gòu)新盛fa完善產(chǎn)業(yè)鏈布局；2)特種機(jī)器人業(yè)務(wù)形成系統(tǒng)化管理和運(yùn)營(yíng)，2018年累計(jì)獲得訂單5.43億元；3)服務(wù)機(jī)器人完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，2018年首批200臺(tái)銷(xiāo)往歐洲市場(chǎng)，醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)品儲(chǔ)備增強(qiáng)，部分產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段。

具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，首次覆蓋，“中性”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年收入為31.91/35.86/40.33億元，歸母凈利潤(rùn)為4.36/5.11/6.16億元，對(duì)應(yīng)eps為0.28/0.33/0.40元，pe為49/42/34倍?？杀裙?020年pe均值為32.5倍?？紤]到公司的龍頭地位與較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，給予公司2020年pe估值40~44倍，相對(duì)可比公司溢價(jià)率為23%~36%，目標(biāo)價(jià)13.09~14.40元。目前估值溢價(jià)已體現(xiàn)公司的優(yōu)勢(shì)地位，首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)投資增速下降；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；經(jīng)營(yíng)管理和人力資源不匹配發(fā)展需求；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；毛利率大幅下降；應(yīng)收賬款出現(xiàn)大額壞賬；存貨發(fā)生大幅跌價(jià)。