4月26日，滬銅1906合約期權當日隱含波動率為10.68%，接近2019年3月27日的波動率低點10.48；60日歷史波動率為9.76%，較4月22日隱含波動率11.45下降0.77個百分點。隱含波動率和歷史波動率均已處在歷史較低水平，未來有望回升。

　　滬銅期權基本情況

　　4月26日，滬銅期貨1906合約價格窄幅震蕩，收于4.897萬元/噸，跌幅為0.47%。滬銅期權成交量為2.09萬張，較上一交易日增加18.72%；持倉量為6.10萬張，較上一交易日增加3.62%。從持倉合約結構上看，1906持倉量18.39萬張，占比45%；1907合約持倉量12.42萬張，占比30%。

　　上市以來，銅期權市場的成交量先升后降。2018年9月21日，銅期權正式上市，當日期權成交量3.62萬張。隨后成交量快速增長，到2019年1月4日，期權日成交量達到歷史高點9.44萬張，隨后逐漸走低至2萬張，目前，穩(wěn)定保持在這個水平。

　　銅期權的持倉量則呈現(xiàn)快速增長后保持高位震蕩的局面。上市后，伴隨著成交量的快速增長，期權持倉量在2018年12月也達到了7.16萬張，隨后在4.8萬——7.4萬張寬幅波動。2019年4月23日，銅期權持倉量達到7.78萬張，創(chuàng)上市以來歷史新高。

　　目前，滬銅期權持倉量處在歷史較高水平，期權持倉量認沽認購比為84.6%，處在歷史極低水平，偏積極。成交量處在歷史較低水平，期權成交量認沽認購比101.74%，比較中性。

　　波動率處在歷史較低水平

　　滬銅期權上市后，隱含波動率不斷下降。以2019年4月26日收盤數(shù)據(jù)為例，1906期權合約隱含波動率為10.68%，較上市日的隱含波動率17.03%大幅下降6.35%。但1906期權隱波率并沒有跌破3月27日10.48%的低點。

　　從平值看，漲期權隱含波動率與歷史波動率變化來看，二者的差值在不斷縮小。2018年10月到2019年3月，二者差值大多分布在2%——6%的區(qū)間。2019年3月后，二者差值在0%——2%之間窄幅波動。而20日歷史波動率的底部特征比較明顯。

　　從期限來看，不同期限的合約之間隱含波動率發(fā)散程度越來越大，部分遠期合約隱波率明顯上行。

　　從技術形態(tài)看，滬銅處在三角形整理末端，未來隨著方向的選擇，波動率有望顯著上升。

　　需求有望好轉

　　電力行業(yè)約占我國銅消費49%。根據(jù)《國家電網有限公司2018社會責任報告》，2019年國家電網計劃投資額5126億元，較去年實際完成額同比增加4.84%。傳統(tǒng)上國網的訂單交付集中在第二季度和第四季度，隨著這部分需求逐漸釋出，銅價中樞有望上移。

　　交通運輸約占我國銅消費8%。據(jù)乘用車市場信息聯(lián)席會數(shù)據(jù)顯示，3月份，中國廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%。高頻數(shù)據(jù)顯示，頭部車企銷售數(shù)據(jù)在好轉中，中汽協(xié)也表示，轉折點可能出現(xiàn)在7——8月。

　　綜合來看，滬銅短期需求偏弱，中期大概率見底回升，理論上二季度是滬銅全年表觀消費的低點。結合滬銅期權隱含波動率及歷史波動率均處在歷史較低水平的情況，建議做多波動率?？梢钥紤]建立跨期組合即賣出近期看漲期權的同時，買入遠期看漲期權，或者直接買入看漲期權。