2019年2月，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，滬銅從四萬(wàn)八上漲至五萬(wàn)上方。然3月以來(lái)，銅價(jià)開(kāi)始回調(diào)，目前似乎表現(xiàn)出停滯不前的狀態(tài)。但是，隨著宏觀(guān)政策繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，以及中美貿(mào)易關(guān)系緩解，宏觀(guān)情緒將全面改善，而且銅供給端存在不確定性，需求缺口難以彌補(bǔ)，銅價(jià)中長(zhǎng)期將趨勢(shì)向上，因此建議增加多頭配置。

　　宏觀(guān)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)有望加速見(jiàn)底

　　2019年以來(lái)，宏觀(guān)政策強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，央行連續(xù)降準(zhǔn)、財(cái)政部加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，2019年1月社融和M2增速率先觸底回升，2月新增社融出現(xiàn)季節(jié)性回落，但綜合1—2月來(lái)看，社融增速仍顯著回升，而且貨幣政策和財(cái)政政策還在持續(xù)發(fā)力，包括財(cái)政部出臺(tái)新的減稅降費(fèi)舉措，經(jīng)濟(jì)有望加速見(jiàn)底。從歷史上來(lái)看，銅價(jià)與國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI高度相關(guān)，因此如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，那么銅價(jià)的底部也已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

　　中美貿(mào)易關(guān)系方面，2019年2月份雙方展開(kāi)了第七輪貿(mào)易磋商，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、金融服務(wù)等方面的具體問(wèn)題上取得積極進(jìn)展，美國(guó)延后原定于3月1日對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。目前來(lái)看，雙方離達(dá)成協(xié)議已經(jīng)不遠(yuǎn)。

　　供給端不確定性增加銅礦干擾率大概率提升

　　銅礦方面，近期境外礦山供應(yīng)端干擾頻出，加工費(fèi)從高位90迅速滑落至80以下，成交重心刷新三個(gè)季度以來(lái)的新低，市場(chǎng)成交基本圍繞75美元/噸左右，低位甚至有70美元/噸的報(bào)盤(pán)。2018年全球銅礦干擾率僅為2%，處于歷史低位，但今年銅礦供應(yīng)不確定性增加，干擾率抬升是大概率事件，尤其是非洲，剛果和贊比亞的銅礦供應(yīng)面臨礦產(chǎn)稅上升的困擾，剛果規(guī)定銅的使用費(fèi)從2%提高到3.5%，贊比亞對(duì)礦企的特許權(quán)使用費(fèi)比例將提高1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%到7.5%，而且銅價(jià)超過(guò)7500美元和9000美元，特許權(quán)使用費(fèi)率將分別上升至8.5%和10%。此外，贊比亞對(duì)銅精礦征收5%的新進(jìn)口稅已經(jīng)阻礙了從剛果到贊比亞的原材料流動(dòng)。第一量子裁員以應(yīng)對(duì)贊比亞的稅收，Vedanta宣布將削減其N(xiāo)changa冶煉廠(chǎng)的生產(chǎn)，ERG暫停其Boss礦，嘉能可表示將減少M(fèi)utanda的產(chǎn)量。

　　精銅方面，2019年國(guó)內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能較多，但投產(chǎn)主要集中于下半年，且從投料到最終產(chǎn)出時(shí)間較長(zhǎng)，因此對(duì)2019年供應(yīng)影響有限。而且從2019年3月份開(kāi)始，包括廣西金川在內(nèi)的大型銅冶煉廠(chǎng)將迎來(lái)密集檢修。此外，海外Vedanta復(fù)產(chǎn)計(jì)劃宣告流產(chǎn)，對(duì)海外精銅供應(yīng)產(chǎn)生影響。

　　廢銅方面，2019年1月中國(guó)進(jìn)口廢銅17.69萬(wàn)實(shí)物噸，同比減少11.51%。具體到金屬?lài)?，?3.91萬(wàn)噸，同比大幅回升18.03%。2019年雖然全面禁止“廢七類(lèi)”進(jìn)口，但1月廢銅金屬量大幅回升，主要是因?yàn)椤皬U六類(lèi)”占比進(jìn)一步提高之后，含銅品位大幅提升（從去年同期的58.97%上升至78.66%）。但從2019年7月1日起，“廢六類(lèi)”將轉(zhuǎn)為限制類(lèi)，因此下半年“廢六類(lèi)”的進(jìn)口量預(yù)計(jì)出現(xiàn)大幅回落。而且國(guó)內(nèi)回收依然受環(huán)保、資金等諸多因素制約，因此國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)總體仍將是偏緊的格局。

　　支持力度增加消費(fèi)不宜悲觀(guān)

　　2019全年國(guó)家電網(wǎng)的計(jì)劃投資額為5126億元，較2018全年完成額4889.4億元增加4.84%，今年財(cái)政政策有所寬松，因此電力、基建投資值得期待，預(yù)計(jì)對(duì)于線(xiàn)纜耗銅有拉動(dòng)作用。3月重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃較去年同比增長(zhǎng)6.4%，旺季空調(diào)對(duì)銅管的需求較為樂(lè)觀(guān)。2月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比分別下降17.4%和13.8%，增速大幅下滑，但新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比分別增長(zhǎng)50.9%和53.6%。新能源汽車(chē)耗銅量是傳統(tǒng)汽車(chē)的3—4倍，因此新能源汽車(chē)的高速增長(zhǎng)一定程度抵消了傳統(tǒng)汽車(chē)下滑對(duì)銅需求的拖累。而且考慮到發(fā)改委對(duì)于汽車(chē)未來(lái)消費(fèi)的支持力度，汽車(chē)用銅消費(fèi)不宜過(guò)度悲觀(guān)。

　　淡季庫(kù)存增長(zhǎng)未必是下游消費(fèi)下滑

　　目前上期所庫(kù)存保持增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)季節(jié)性累庫(kù)效應(yīng)，但對(duì)比往年來(lái)看，今年淡季累庫(kù)壓力較小，因此庫(kù)存的增長(zhǎng)難言是消費(fèi)的下滑。而且旺季到來(lái)后，庫(kù)存會(huì)重返下降趨勢(shì)，低庫(kù)存未來(lái)對(duì)銅價(jià)存在利好。

　　主要觀(guān)點(diǎn)和策略建議

　　綜上所述，隨著宏觀(guān)政策繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，以及中美貿(mào)易關(guān)系緩解，宏觀(guān)情緒將全面改善，而且今年供給端存在不確定性，銅礦干擾率大概率提升，加之今年冶煉廠(chǎng)檢修、停產(chǎn)也較之前頻繁，以及廢銅供給問(wèn)題，供需缺口難以彌補(bǔ)，銅價(jià)中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，建議增加多頭配置。